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年末资金开始紧张,隔夜6%,央行投放稳市场;利率低,开票日均1000亿,后续有部分上行压力 || 第673期日报

一、票据市场分析:年末资金紧张,票据稳

资金市场情况:

进入本周后,资金市场发生转变,往日的宽松逐渐离去,资金紧张态势从跨年期限转移到其他各期限。隔夜加权利率从原先2.3%水平上升到2.7%到2.8%水平,跨年的14天等更是从原先的2.5%左右上升到5%左右,年末情形再度来临。

今日紧张态势又是变化巨大,早盘资金需求很大,但资金来源却很少,嗷嗷待哺的非银,让隔夜到21天全线上线。质押品资质较差的,隔夜利率更是飙升到6%,14天及21天利率也在6-8%水平。此后央行恢复了近2个月来的逆回购,投放400亿,显示对市场的呵护,资金紧张情形有所缓解,供需突然平衡,尾盘资金利率又下行。

票据情况:平稳

开票:12月来持续在高位,上周到本周平均每日开票在1000亿!

贴现:当然每日贴现金额中枢也在上行,从以前的每日400亿提高到600亿;

贴现/开票比:最近50%的比例一直没有太大变化,银行体系内收票的积极性整体下降!

年末资金开始紧张,隔夜6%,央行投放稳市场;利率低,开票日均1000亿,后续有部分上行压力 || 第673期日报


票据利率稳步下行

自从进入12月来,票据利率是稳步下行,国股转贴利率从上月末的3.48%下行到3.25%左右,城商从3.9%左右下行到现在3.56%,两者分别下行了23bp、34bp。对照同业存单,城商1Y利率从3.9%下行到3.76%左右,国股从3.64%下行到最低3.45%,目前反弹到3.51%,同业存单利率下行也就在13bp-14bp。票据利率相比是下行幅度更大.

票据利率和NCD走势背离的原因:

1)票据近期成为央行救助支持民企的重要工具,特别是低息、一定额度的再贴现支持,点燃各银行收票的信心。我们看到每日贴现金额一直上行,从400亿稳定到600亿。每日真金白银的支持,票据市场难有不稳!

2)年末,票据的角色更多!叠加年末多指标考核因素,信贷投放、支持民企、还有贷款的实质风险,都使得银行原因通过配置票据来实现各项指标。惜售+增收票,使得票据利率与NCD发生一些背离。

3)11月的宏观数据不理想,引发市场对宽松刺激的预期,整个固收市场都有一波下行,票据也是如此。不过相比票据,NCD市场主要是非银持有,特别是货币基金持有。货币基金有收益要求,且有期限上要求,1y不受欢迎也是难免。后期随着资金紧张,非银加杠杆成本增加,NCD利率上行压力将更大。

后续走势:大宽松难有,票据还是会受影响,但上行将有限

分析认为,央行逆回购的重启,可能意味着年底降准基本无望。民生银行首席研究员温彬预计,明年一季度,随着春节临近,一是短期内央行仍将加大公开市场操作,包括多期限逆回购组合投放流动性;二是仍有降准的空间和必要。

对于降准,温彬陈述了三方面理由:一是对冲外汇占款连续4个月下滑对基础货币投放的影响;二是通过定向降准畅通传导机制;三是置换MLF优化流动性结构,降低金融机构成本,进而降低实体经济融资成本。12月17日,央行公布数据显示,11月末外汇占款21.26万亿元,环比下滑571.3亿元,余额创近8年新低。

未来资金利率上行可控情况下,票据利率上行也将可控,票友君认为,月末票据利率上行是肯定的,但难有大额上行,国股也就在3.45%以内。


二、明日市场:

转贴国股:电票3.26%,城商3.56%

买断电票国股一年:3.39%,城商在3.89%

年末资金开始紧张,隔夜6%,央行投放稳市场;利率低,开票日均1000亿,后续有部分上行压力 || 第673期日报

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